■本報(bào)記者 丁 鑫
上周五，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，目前證監(jiān)會(huì)已牽頭完成股票發(fā)行注冊制改革方案初稿，擬于11月底前上報(bào)國務(wù)院。這標(biāo)志著股票發(fā)行注冊制改革漸行漸近。對于中國將推行怎樣的注冊制改革，不少市場人士認(rèn)為，有注冊制成熟經(jīng)驗(yàn)的美國等發(fā)達(dá)國家的資本市場將為我國帶來一些注冊制改革方面的經(jīng)驗(yàn)。
從美國的股票發(fā)行情況看，美國股票發(fā)行制度以信息披露為中心，這也就是目前被稱為“注冊制”的發(fā)行制度。在美國證券發(fā)行時(shí)，除了《薩班斯法案》公司治理標(biāo)準(zhǔn)外，對證券發(fā)行不設(shè)置條件，只要滿足了披露要求，任何企業(yè)皆可公開發(fā)行證券。與此同時(shí)，美國“注冊制”認(rèn)為，政府不應(yīng)該、也沒有能力對證券的價(jià)值進(jìn)行判斷，不宜對發(fā)行設(shè)置條件，任何發(fā)行人，不管何種風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)多高，只要充分披露，就可以發(fā)行證券，讓市場自行判斷。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國股票發(fā)行上的經(jīng)驗(yàn)值得鑒。在美國資本市場，證券發(fā)行成敗的關(guān)鍵不在政府，而在市場。只要如實(shí)披露，美國證券交易委員會(huì)（SEC）的注冊過程就不會(huì)構(gòu)成發(fā)行的障礙，真正影響發(fā)行的是市場對發(fā)行人及其商業(yè)模式的認(rèn)可。與此同時(shí)，在美國資本市場發(fā)行股票，其披露文件是發(fā)行活動(dòng)的中心，披露質(zhì)量高，便于投資者閱讀理解，真實(shí)可靠的信息是資本市場賴以高效運(yùn)行的基礎(chǔ)。
據(jù)悉，在使用股票發(fā)行注冊制的國家中，日本也是使用注冊制的代表性市場。日本的證券法律制度主要效仿美國，并且一直沿用美國的證券發(fā)行注冊制，這也是日本證券業(yè)經(jīng)歷了幾十年嚴(yán)格管制的歷程中保持下來的制度。并且日本市場的注冊制具有兩方面特點(diǎn)，一是主管機(jī)關(guān)的審核強(qiáng)調(diào)公開原則，要求發(fā)行人依法依規(guī)，全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地提供一切與發(fā)行有關(guān)的資料；二是主要進(jìn)行形式審查，對投資價(jià)值不作判斷。
方正證券市場策略分析師郭艷紅表示，注冊制并不代表企業(yè)上市無門檻和完全的非實(shí)質(zhì)性審核，為保證上市公司信息披露的真實(shí)、完整，美國以及我國香港等注冊制成熟資本市場上市門檻都比較高。
美國與日本資本市場在股票發(fā)行實(shí)行注冊制后并不是完全沒有門檻，而是將上市公司交給市場，由市場來決定上市公司的股票是否能夠獲得認(rèn)可。同時(shí)，更利于投資者理解的信息披露文件也是關(guān)鍵。不難看出，在監(jiān)管層將審核權(quán)交由市場判斷后，對于上市公司來講，其所面臨的挑戰(zhàn)也就更多，這無疑給上市公司帶來更廣泛監(jiān)督。
(證券日報(bào))
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