蔣華棟
2021年大宗商品市場的兩大關(guān)鍵詞是新冠肺炎疫情和轉(zhuǎn)型，兩大要素均在供需兩端塑造牛市基礎(chǔ)。從疫情角度看，疫情在供給端造成能源和礦產(chǎn)從業(yè)人員短缺，同時(shí)造成全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏韬瓦\(yùn)輸成本大幅上升；從轉(zhuǎn)型角度看，全球經(jīng)濟(jì)加速向綠色轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)部門和基礎(chǔ)金屬市場格局變化。展望2022年，疫情和能源轉(zhuǎn)型兩大因素預(yù)計(jì)仍將主導(dǎo)大宗商品市場，市場走勢還將受到全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的深度擾動(dòng)。
2021年，大宗商品市場為投資者帶來出色回報(bào)。展望2022年，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，大宗商品市場能夠繼續(xù)為投資者提供較好收益，成為債券、股票投資之外多元化資產(chǎn)配置的重要選項(xiàng)。
2021年大宗商品市場的兩大關(guān)鍵詞是新冠肺炎疫情和轉(zhuǎn)型，兩大要素均在供需兩端塑造了牛市基礎(chǔ)。
從疫情角度看，疫情在供給端造成能源和礦產(chǎn)從業(yè)人員短缺，對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和設(shè)施運(yùn)維帶來較大影響，同時(shí)造成全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏韬瓦\(yùn)輸成本大幅上升；疫情形勢的階段性好轉(zhuǎn)也帶動(dòng)能源需求逐步恢復(fù)。一方面是弱彈性的能源供給恢復(fù)較慢，另一方面是逐步恢復(fù)的需求，兩者疊加推動(dòng)了能源價(jià)格上漲。
從轉(zhuǎn)型角度看，全球經(jīng)濟(jì)加速向綠色轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)金屬市場格局發(fā)生變化。伴隨全球能源結(jié)構(gòu)加速從化石能源轉(zhuǎn)向可再生能源，主要能源企業(yè)多數(shù)轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金為王”，殼牌、英國石油、雪佛龍和埃克森美孚等公司紛紛宣布削減常規(guī)化石能源資本支出。與此同時(shí)，電動(dòng)汽車和可再生能源裝備快速發(fā)展，推升了鋁、鎳、鋰等金屬的市場需求。以鎳礦為例，市場統(tǒng)計(jì)顯示，2021年電池行業(yè)消費(fèi)的鎳礦數(shù)量增長了75%。電池行業(yè)對(duì)鎳礦需求增長的貢獻(xiàn)率已從疫情前的4%增長至2021年的8%，并將在2022年進(jìn)一步增長至10%。
此外，全球流動(dòng)性的極度充裕推升了大宗商品市場的投機(jī)炒作。在去年歐洲能源緊缺的三季度和四季度，無論是天然氣期貨交易還是原油期貨交易，交易活躍度較年初幾乎翻了一番。
展望2022年，疫情和能源轉(zhuǎn)型兩大因素預(yù)計(jì)仍將主導(dǎo)大宗商品市場，此外還將受到全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的深度擾動(dòng)。
從能源部門來看，在全球綠色轉(zhuǎn)型的過渡期內(nèi)，傳統(tǒng)常規(guī)能源的長期供給正在逐步下降，但多數(shù)國家新能源建設(shè)仍處于過程之中，且新能源存在穩(wěn)定性不足等問題，全球能源市場脆弱性和緊平衡將是常態(tài)。
據(jù)此，多數(shù)分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為能源價(jià)格還將處于高位。全球能源市場需求雖然存在一定的不確定性，但未來大概率將逐步恢復(fù)至疫情前水平。部分機(jī)構(gòu)基于2022年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，認(rèn)為2022年原油市場需求會(huì)較2021年每天上升350萬桶，恢復(fù)至2019年的水平。與此同時(shí)，疫情對(duì)于能源市場的影響在近期有所削弱。2021年12月至今，在奧密克戎變異毒株肆虐全球的同時(shí)，國際原油價(jià)格再度啟動(dòng)漲勢。一方面是因?yàn)闅W洲能源危機(jī)刺激了原油替代高價(jià)天然氣的需求，另一方面則是因?yàn)閵W密克戎變異毒株毒性似乎有所下降和市場恐慌擔(dān)憂情緒降溫。
與需求快速復(fù)蘇形成對(duì)比的是供給的緩慢恢復(fù)。從供給層面上看，今年初全球原油庫存低于5年平均水平。如果未來不出現(xiàn)伊朗原油大規(guī)模流入市場或者疫情進(jìn)一步打壓全球需求的特殊情況，今年原油庫存還將處于較低水平。與此同時(shí)，“歐佩克+”計(jì)劃在2022年9月前維持每月新增40萬桶/天的產(chǎn)能規(guī)劃，恢復(fù)2020年削減的1000萬桶/天產(chǎn)能仍需時(shí)間；美國當(dāng)前原油供給較疫情前仍有約170萬桶/天的產(chǎn)能差額，過去幾年中的投資缺乏意味著產(chǎn)能可能無法在短期內(nèi)恢復(fù)至疫情前水平。因此，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2022年全球原油供給仍將維持供不應(yīng)求的狀態(tài)，為油價(jià)提供支撐。
從基礎(chǔ)金屬市場來看，新興市場需求的穩(wěn)步上升、全球綠色轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)性資本投資不足等在2021年支撐金屬市場的主要因素，在2022年發(fā)生一定變化。多數(shù)基礎(chǔ)金屬面臨供給中斷和不足、庫存偏低等問題，大概率價(jià)格將繼續(xù)高企。然而，考慮到部分基礎(chǔ)金屬價(jià)格在2021年已觸及高位，2022年將呈現(xiàn)分化態(tài)勢。
受出口國供給增速放緩、全球需求快速上升以及低庫存影響，各大機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)鋁礦價(jià)格將繼續(xù)走高。從供給層面看，中國推進(jìn)綠色發(fā)展的能耗“雙控”政策和歐洲的能源短缺是2022年全球鋁供給受限的首要原因。從需求層面看，全球主要經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)可再生能源建設(shè)、全球電動(dòng)汽車產(chǎn)量增長等因素都將刺激鋁礦需求增長。市場預(yù)計(jì)，2022年鋁礦的供需差將較2021年進(jìn)一步擴(kuò)大并在2023年和2024年逐步回落。
銅礦供給在2021年實(shí)現(xiàn)3.3%的增長后，預(yù)計(jì)在未來兩年將維持這一水平，但是面臨運(yùn)力運(yùn)費(fèi)等制約和中長期產(chǎn)能投資不足影響。需求層面，銅礦需求的主要?jiǎng)恿σ呀?jīng)開始轉(zhuǎn)向綠色產(chǎn)業(yè)。2021年，在基數(shù)效應(yīng)影響下，全球銅礦需求增長6.5%。2022年，部分國家房地產(chǎn)等行業(yè)需求下滑和電動(dòng)車、可再生能源需求上升將交織影響銅礦需求。受供需層面影響，雖然銅礦價(jià)格仍將持續(xù)高于歷史長期水平，但可能較2021年出現(xiàn)輕微下滑。
鎳礦自2021年一季度末滑至低位后逐步復(fù)蘇，去年四季度價(jià)格突破了20000美元/噸。2022年，得益于印度尼西亞供給逐步恢復(fù)，全球鎳礦供給將進(jìn)一步增加。需求層面，電池和不銹鋼產(chǎn)能的快速擴(kuò)張助推鎳礦需求增長超出預(yù)期。2022年，在鎳礦供給出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善之前，電池用鎳的需求仍將成為支撐市場的主要?jiǎng)恿?。受上述因素綜合影響，機(jī)構(gòu)對(duì)鎳礦市場表現(xiàn)出謹(jǐn)慎樂觀態(tài)勢。
在一片看好聲中，黃金顯得頗為黯淡。2021年，高通脹壓力、美聯(lián)儲(chǔ)的“耐心”表態(tài)造成黃金在5月份突破了1900美元/盎司。此后一段時(shí)期內(nèi)，黃金價(jià)格都在其“對(duì)沖通脹屬性”和“美聯(lián)儲(chǔ)打擊通脹能力”兩大因素博弈下震蕩，但市場似乎更相信美聯(lián)儲(chǔ)此前“通脹是暫時(shí)”的表述。在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)化加息預(yù)期之后，黃金價(jià)格出現(xiàn)了大規(guī)模回落。從全年數(shù)據(jù)看，黃金出現(xiàn)了3年來的首次價(jià)格下滑。投資者更傾向于從其他資產(chǎn)中追求更高收益，黃金ETF出現(xiàn)了2015年以來的首次凈贖出。市場普遍預(yù)期，如果美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行貨幣政策在2022年轉(zhuǎn)向鷹派，通脹可能逐步下滑。在美國貨幣政策轉(zhuǎn)向和全球流動(dòng)性逐步收緊的情況下，美國國債名義收益率和實(shí)際收益率可能進(jìn)一步上升，將對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生更進(jìn)一步?jīng)_擊。