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          家族信托持股IPO能否破局?監(jiān)管層明確審核思路

          2022-03-03 09:26:08

          來源:證券時報

            證券時報記者 譚楚丹

            境內(nèi)家族信托能多大程度參與首次公開發(fā)行(IPO)市場,是市場各方持續(xù)熱議的話題。

            近年來,睿昂基因、振華新材、盛美股份、芯源股份、凱賽生物、晶科能源等企業(yè)均對家族信托持股作出探索,其中有的順利上市,也有的要在上市前清理信托架構(gòu)。

            證券時報記者采訪業(yè)內(nèi)人士了解到,獲監(jiān)管認(rèn)可的IPO案例普遍體現(xiàn)為“家族信托小比例且間接持股”。

            近期,記者從券商投行人士處求證獲悉,交易所對控制權(quán)條線下的信托持股問題進(jìn)行案例分析,其中明確表示,不能影響控制權(quán)的清晰穩(wěn)定??刂茩?quán)相關(guān)股權(quán)中存在信托持股的,原則上應(yīng)當(dāng)在申報之前予以清理。非控制權(quán)相關(guān)股權(quán)存在信托持股的,審核實踐中需綜合考慮、區(qū)別處理。

            家族信托持股

            不能影響控制權(quán)穩(wěn)定

            據(jù)了解,監(jiān)管層對“三類股東”(資管計劃、契約型基金或信托產(chǎn)品)持股IPO企業(yè)一直從嚴(yán)監(jiān)管,在實踐中往往要求中介機(jī)構(gòu)對三類股東問題進(jìn)行論證,必要時需清理。

            深圳一名從事家族財富管理領(lǐng)域的律師向記者表示,家族信托持股IPO的敏感之處在于實際控制人支配的股份權(quán)屬是否穩(wěn)定、清晰,這是監(jiān)管層關(guān)注的焦點。他談到,科創(chuàng)板的多個案例顯示,IPO企業(yè)非實際控制人層面,家族信托進(jìn)行間接少量持股是獲得監(jiān)管認(rèn)可的。

            但家族信托在實控人層面持股IPO企業(yè)至今未見有案例突破。盡管部分案例顯示,實控人通過境外信托持股美股上市公司,隨后分拆子公司來A股,最終實現(xiàn)上市,但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,這是因為IPO股東穿透核查只需穿透到自然人或上市公司,這類案例的成功并不能解讀為在實控人層面的監(jiān)管松綁。

            近期,記者從券商投行人士處獲悉,深交所最新一期的《創(chuàng)業(yè)板注冊制發(fā)行上市審核動態(tài)》對控制權(quán)條線下的信托持股問題進(jìn)行案例分析,明確了監(jiān)管態(tài)度。

            交易所表示,審核實踐中,權(quán)屬穩(wěn)定通常需要滿足多項條件,從法律要求來看,應(yīng)該權(quán)屬分明、真實確定、合法合規(guī)、權(quán)能完整;從政策要求來看,不得存在資本無序擴(kuò)張、違法違規(guī)造富、利益輸送等情形;從監(jiān)管要求來看,要防止大股東濫用優(yōu)勢地位,保護(hù)公眾投資者合法權(quán)益,維護(hù)股票市場秩序,明確市場主體預(yù)期。

            交易所指出,信托持股會對控制權(quán)相關(guān)股權(quán)帶來多個不利影響,比如各國信托立法及實務(wù)一般都授予受托人很大的信托權(quán)限,擁有管理、收益分配和投資決定權(quán),因此受托人的權(quán)限范圍及決策機(jī)制關(guān)乎信托的控制權(quán),從而可能影響發(fā)行人的控制權(quán);可撤銷信托撤銷、變更具有任意性,影響股權(quán)穩(wěn)定;離岸家族信托仍存在外匯監(jiān)管上的要求。

            又如A股市場相關(guān)規(guī)則體系在實控人認(rèn)定以及責(zé)任承擔(dān)方面均有著較高要求,信托財產(chǎn)的破產(chǎn)隔離機(jī)制可能導(dǎo)致規(guī)避現(xiàn)行規(guī)則規(guī)定的實際控制人的責(zé)任,不利于監(jiān)管責(zé)任的落實。

            因此,控制權(quán)相關(guān)股權(quán)中存在信托持股的,原則上應(yīng)當(dāng)在申報之前予以清理。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)以某部分控制權(quán)相關(guān)股權(quán)份額較小、不影響控制權(quán)穩(wěn)定或清晰為由,主張保留信托持股架構(gòu)的,理由尚不夠充足。

            對于非控制權(quán)相關(guān)股權(quán)存在信托持股的情形,試點期間有過未拆除信托結(jié)構(gòu)的案例,交易所認(rèn)為,這并不意味著所有的非控制權(quán)條線的信托持股均可以參照適用。這是因為,注冊制下對于股東、股權(quán)結(jié)構(gòu)和其他股權(quán)安排已經(jīng)給予相當(dāng)?shù)陌菪院挽`活性,但同時信托持股架構(gòu)具有復(fù)雜性和隱秘性,存在規(guī)避監(jiān)管要求的操作空間,對股份權(quán)屬清晰、控制權(quán)穩(wěn)定等影響較大,審核實踐中需要綜合考慮、區(qū)別處理。

            對此,多名業(yè)內(nèi)人士表示,交易所上述表述符合預(yù)期。展望未來監(jiān)管政策趨勢變化,家族信托在實控人層面短期內(nèi)突破難度很大。

            家族信托發(fā)展加速

            從“創(chuàng)富”到“守富”,再到“傳富”,家族信托越來越受到企業(yè)家的歡迎。

            中國信登數(shù)據(jù)顯示,2022年1月信托行業(yè)新增家族信托規(guī)模128.99億元,較2021年12月增33.54%,創(chuàng)近1年新高。

            中國信登表示,隨著2021年我國人均GDP接近高收入國家門檻,達(dá)到1.25萬美元,我國居民財富管理需求在持續(xù)提升,加之信托業(yè)回歸本源、加快轉(zhuǎn)型等多重因素影響,家族信托作為具備信托本源特色的服務(wù)信托業(yè)務(wù)之一,已成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向。

            2021年年底,建信信托與胡潤研究院聯(lián)合發(fā)布《2021中國家族財富可持續(xù)發(fā)展報告》,其中表示,截至2021年9月末,家族信托存續(xù)規(guī)模約為3100億元,連續(xù)6個季度上升;存續(xù)家族信托個數(shù)約為1.5萬個;68家信托公司中有59家開展了家族信托業(yè)務(wù)。

            該報告指出,我國家族信托發(fā)展呈現(xiàn)“三增一顯”的特點,“三增”是指家族信托存續(xù)規(guī)模增、存續(xù)產(chǎn)品個數(shù)增、開展家族信托業(yè)務(wù)的信托公司增?!耙伙@”是指家族信托規(guī)模大、業(yè)務(wù)較為成熟的頭部公司開始顯現(xiàn)。

            盡管從目前來看,家族信托參與IPO市場的程度較為有限,但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為部分案例的成功預(yù)示好的開端。有律師向記者表示,從投資角度來看,過去一些產(chǎn)業(yè)基金尋找LP(有限合伙人)時并不接受家族信托投資,或要求家族信托投資前拆除信托架構(gòu),主要擔(dān)心信托架構(gòu)影響未來企業(yè)A股上市,預(yù)計未來會有企業(yè)家將家族信托作為投資平臺進(jìn)行對外投資。

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