雖然GDP增速放緩將成常態(tài)，但與西方國家比較，我國仍處于低通脹、高增長，且實現(xiàn)充分就業(yè)的局面。但為何經(jīng)濟學(xué)界幾乎一致呼吁要采取寬松貨幣政策、加大財政投入力度呢？經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級喊了那么多年，但舉措?yún)s不多。而全社會杠桿率水平的繼續(xù)攀升，卻是無法回避的事實。經(jīng)濟維穩(wěn)帶來居民債務(wù)增長近100%你知道嗎？
從2009年為應(yīng)對次貸危機對中國的影響而采取的大力度刺激政策至今，其所付出的代價是中國社會債務(wù)水平大幅上升，不僅是非金融企業(yè)部門的債務(wù)大幅上升，而且還包括政府、金融部門和居民債務(wù)量的大幅上升。按標普提供的數(shù)據(jù)，中國企業(yè)的債務(wù)余額是14.2萬億美元，占2014年中國預(yù)期GDP的比重大約為135%，而美國該比重只有75%左右。
粗算一下，從2009年至今，中國的企業(yè)、金融部門及政府債務(wù)余額增長超過50%，而居民債務(wù)增長接近100%，但在2009年之前，中國的債務(wù)增長一直比較平緩。從2014年前三季度的數(shù)據(jù)看，企業(yè)部門在被動去杠桿，如全國固定資產(chǎn)投資增速回落至16.1%的新低，房地產(chǎn)投資增速也已回落至12.5%。但是，政府和金融部門為了穩(wěn)增長，則采取了不斷加杠桿的舉措。如2014年第一季度就開始加大對鐵路、棚戶區(qū)改造等基建投資的力度，前三季度基建投資增速為22.2%。在貨幣政策方面，也采取了所謂定向?qū)捤傻呢泿耪摺?/p>
中國經(jīng)濟要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，就必須去杠桿，但為何我們不敢去杠桿呢？筆者認為，2014年GDP增長7.5%的目標實現(xiàn)與否，倒不是最根本的原因，政府部門主要是擔(dān)心此舉會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。如2013年下半年發(fā)生的錢荒，原因就是央行原先是想通過提高利率來迫使企業(yè)和金融機構(gòu)去杠桿，如央行在三季度重啟了逆回購，而且大幅上調(diào)了招標利率約100bp，推動二級市場回購利率中樞抬升至5%以上，最終導(dǎo)致金融市場危機頻發(fā)，這實際上已經(jīng)導(dǎo)致了一場小型的金融危機。
去杠桿的后果就是將導(dǎo)致短期內(nèi)發(fā)生金融危機，但危機的規(guī)模多大、深度與廣度究竟如何，似乎并沒有得到很充分的論證。既然選擇了加杠桿，這就意味著資產(chǎn)泡沫從短期看不會破滅，危機也不會發(fā)生。比較一下歐美國家在次貸危機發(fā)生之后的貨幣政策，基本上也都是選擇了加杠桿。
中國經(jīng)濟增速已逐步放慢，與此同時，企業(yè)、金融機構(gòu)和政府的債務(wù)規(guī)模卻以驚人的速度在增長，說明中國經(jīng)濟不斷加杠桿也無法改變經(jīng)濟下行的趨勢，2015年GDP或會更低些。
因此，中國在加杠桿的過程中，應(yīng)該注意杠桿率和債務(wù)結(jié)構(gòu)：企業(yè)部門應(yīng)該去杠桿，積極推進破產(chǎn)重組和國企改革，提倡債轉(zhuǎn)股，打破剛性兌付；要約束地方政府債務(wù)增長，提高債務(wù)運用透明度，降低舉債成本，而中央則可以繼續(xù)加杠桿；金融業(yè)則應(yīng)該放松管制，發(fā)展直接融資，同時抑制間接融資。從本質(zhì)上講，今后中國應(yīng)該是轉(zhuǎn)杠桿，而不是簡單加杠桿。(轉(zhuǎn)自作者博客)