人民幣升值和高樓價(jià)的邏輯關(guān)系
張庭賓
當(dāng)2013年北京、上海房價(jià)同比再漲20%，房價(jià)收入比已經(jīng)高達(dá)35~40倍，已在全世界遙遙領(lǐng)先——中國境外最高的莫斯科約為20倍的情況下，誰應(yīng)當(dāng)對(duì)高房價(jià)負(fù)責(zé)成為焦點(diǎn)話題。
面對(duì)千夫所指，作為房地產(chǎn)業(yè)的代言人，任志強(qiáng)再次奮起反擊，泄露了我國貨幣雙發(fā)的天機(jī)：“對(duì)中國來說，真正的泡沫是貨幣雙發(fā)。如果沒有貨幣雙發(fā)，什么泡沫都沒有，通脹是因?yàn)樨泿乓鸬摹?rdquo;
所謂“貨幣雙發(fā)”，指的是中國企業(yè)出口，獲得美元貿(mào)易順差，或者是國際熱錢投機(jī)中國的美元，都要被中國央行強(qiáng)制接手，按照當(dāng)時(shí)的美元對(duì)人民幣匯率，向國內(nèi)發(fā)行等量的人民幣基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)入國內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流通，這成為中國貨幣超發(fā)的最重要來源。
2013年三季度中國外匯占款(進(jìn)入中國外資兌換為國內(nèi)人民幣的官方準(zhǔn)確數(shù)字)余額為27.51萬億元人民幣，而中國的基礎(chǔ)貨幣總量為26.3萬億元人民幣，即外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的覆蓋為104.6%，換言之，中國超過100%的基礎(chǔ)貨幣都是由外來美元所發(fā)行的！
由此，人們難免產(chǎn)生一個(gè)巨大的疑問，在上世紀(jì)90年代以前，中國的外匯儲(chǔ)備非常有限，1986年也僅20.76億美元，由其投放的國內(nèi)流動(dòng)性可 以忽略不計(jì)，換言之，那時(shí)候中國國內(nèi)的流動(dòng)性完全自發(fā)自主的。近30年過去了，原來國內(nèi)內(nèi)生流動(dòng)性為什么由100%而逐漸萎縮，到如今幾乎100%依賴海 外資金呢？這與巨大的樓市泡沫又有什么關(guān)系呢？
僅從兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)即可見一斑。1999年中美簽署加入WTO協(xié)議，2001年中國正式加入WTO，海外工商業(yè)對(duì)中國投資進(jìn)入了高峰期，中國這一 輪的樓市泡沫就是從此開始的。2005年7月，中國人民幣開始單邊升值周期，這吸引了巨量國際投機(jī)熱錢投資中國，中國的樓價(jià)進(jìn)入了飆漲時(shí)期。
如果從流動(dòng)性變遷的角度，我們可以看到一個(gè)清晰的邏輯，即由于中國無法遏制政府消費(fèi)和投資浪費(fèi)，由于中國國企未能成功改造成充滿活力的民營企 業(yè)，造成雙重流動(dòng)性緊縮，因而不得不對(duì)外開放，借助外商直接投資維持繁榮增長；當(dāng)外商直接投資和貿(mào)易順差增長達(dá)到頂峰的時(shí)刻(2005~2007年)，不 得不以人民幣升值吸引國際熱錢投機(jī)而維持虛幻繁榮增長。
然而，這種外部輸血式增長總有到頭的一天，或者說，現(xiàn)在這種輸血式增長已經(jīng)接近尾聲。因?yàn)橥赓Y和熱錢來到中國，它們是來賺錢的。跨國公司在經(jīng)歷 了投資期，獲得了對(duì)中國市場(chǎng)的相對(duì)壟斷后，開始源源不斷地向母公司回流利潤，如今在美國再工業(yè)化和推行TPP對(duì)中國進(jìn)行進(jìn)口替代的情況下，一些企業(yè)連本金 也在外流；熱錢在投機(jī)中國A股、樓市等賺得盆滿缽滿后，也是要回流回報(bào)股東的，同時(shí)也要避免外來的人民幣下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
無論是從資本和金融項(xiàng)目，還是經(jīng)常項(xiàng)目，還是外匯占款，我們都可以看到過去十年外資由加速流入到流入減速，乃至未來絕對(duì)額下降的趨勢(shì)。中國經(jīng)常 項(xiàng)目順差在2008年見頂，為4400億美元，如今已經(jīng)連續(xù)下跌了4年，2012年至1931億美元；資本和金融賬戶順差在2010年見頂，為2260億 美元，2012年甚至出現(xiàn)負(fù)值，為-1173億美元；外匯占款在2007年見頂，為29390億元人民幣，下降至2012年的4945億元。
與此相對(duì)應(yīng)的是，2007年中國股市見頂；2010年中國樓市再掀高潮；2011年中國PE和VC投資收益見頂；2012年中國商業(yè)銀行利潤見 頂……如今僅剩房地產(chǎn)泡沫尚在最后沖刺。而樓市也已經(jīng)出現(xiàn)了分化，二三線城市漲價(jià)乏力，部分城市泡沫已經(jīng)破裂；新房交易較火，而二手房交易冷卻，現(xiàn)在全國 能夠繼續(xù)保持高速增長的僅北京、上海、廣州、深圳等幾個(gè)一線城市。
中國樓市最后見頂，是由于政府力保投資模式得以繼續(xù)的必然，政府投資的來源除了稅收之外，最重要的支撐是土地財(cái)政，這是一種變相稅收。力保土地 財(cái)政就要力保房價(jià)，就要通過土地招拍掛推動(dòng)地價(jià)的上漲，再用土地來進(jìn)行各種融資，繼續(xù)進(jìn)行政府投資。然而，房價(jià)的持續(xù)上漲，不僅極大地削弱了內(nèi)需，更大大 增加了企業(yè)成本，令國內(nèi)企業(yè)賺錢更加困難，中國企業(yè)流動(dòng)性更加萎縮。可謂逼空了中國內(nèi)需、民生、企業(yè)和經(jīng)濟(jì)。