■ 宏觀大勢(shì)
第一,目前已經(jīng)形成的貨幣寬松會(huì)引起多大后果,我們可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否能夠承受得住其引起的后果?第二,貨幣寬松下半年度是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大?
根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)的最新數(shù)據(jù)顯示,中國二季度貨幣寬松程度達(dá)到近兩年之最。中國貨幣寬松已經(jīng)形成。
二季度,彭博新中國貨幣環(huán)境指數(shù)——借貸增長、實(shí)際利率和中國實(shí)際有效匯率的加權(quán)平均指數(shù)上升6.71點(diǎn),至82.81點(diǎn)。升幅創(chuàng)2012年三季度以來最大,5月和6月單月讀數(shù)升至80上方,為2012年1月以來首見。而根據(jù)央行最近報(bào)告,7月份新增人民幣貸款創(chuàng)歷史同期新高。
中國經(jīng)濟(jì)今年以來下行壓力一直很大,4月以來宏觀管理層出臺(tái)了一系列微刺激政策,一方面中國經(jīng)濟(jì)制止了下滑的勢(shì)頭,另一方面則必然伴隨著貨幣寬松的產(chǎn)生。
中國二十多年來,每當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí),總是實(shí)行刺激政策、貨幣寬松政策,經(jīng)濟(jì)是又上去了,可是總會(huì)遺留下一大堆后遺癥。而且依靠信貸擴(kuò)張、貨幣寬松,其效果越來越差。七年前,每增加1元信貸為GDP可貢獻(xiàn)8毛3分,兩年前只能貢獻(xiàn)2毛9分,現(xiàn)在只能貢獻(xiàn)2毛了。
現(xiàn)在的問題有兩個(gè),第一,目前已經(jīng)形成的貨幣寬松會(huì)引起多大后果,我們可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否能夠承受得住其引起的后果?第二,貨幣寬松下半年度是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大?
近日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),7月份CPI是2.3%,遠(yuǎn)低于2014年3.5%CPI目標(biāo)值;PPI是-0.9%,降幅收窄。這說明4月以來的微刺激政策和貨幣寬松并沒有使經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得更加惡劣。相反,低通脹的環(huán)境有利于繼續(xù)實(shí)行貨幣寬松。
而事實(shí)上中國經(jīng)濟(jì)似乎也需要繼續(xù)實(shí)行貨幣寬松。
從外貿(mào)進(jìn)出口方面看,7月份出口雖然大幅反彈至14.5%,但進(jìn)口下降1.6%,反映出國內(nèi)需求仍然偏弱。7月,各地雖紛紛松綁限購,但全國樓市還在繼續(xù)下滑。7月汽車銷售增速也比上季度小幅回落,7月發(fā)電增速降至2013年2月以來最低點(diǎn)。種種跡象表明,下游下滑正在逐漸傳導(dǎo)至中上游,經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未消除。
因此,中央的各項(xiàng)微刺激政策和貨幣寬松還得繼續(xù)下去。
從貨幣政策來看,微刺激中,優(yōu)惠小微企業(yè)稅收、定向降準(zhǔn)大約有幾千億,加快鐵路建設(shè)又得上萬億,為加快棚改任務(wù)央行給了國開行3年期1萬億元的抵押補(bǔ)充貸款PSL,這些錢都會(huì)在下半年以及明年慢慢地流轉(zhuǎn)。這就是持續(xù)貨幣寬松了。
然而如若繼續(xù)擴(kuò)大貨幣寬松,那就大有問題了。
周一,國家財(cái)政部公布,今年7月份全國財(cái)政收入為1.27萬億元,比去年同期增6.9%。7月份全國財(cái)政收入增速延續(xù)前幾個(gè)月持續(xù)放緩,是受擴(kuò)大營改增增加減稅、去年收入基數(shù)逐步提高等因素影響,所以中央財(cái)政收入增長仍較困難。而這些因素今后幾個(gè)月仍然存在,因此,全國財(cái)政收入增長完全可能繼續(xù)放緩。
依照今年兩會(huì)上的預(yù)算草案,2014年預(yù)算赤字為人民幣1.35萬億元,占國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的比例約為2.1%。按目前的財(cái)政收入及今年已經(jīng)支出或準(zhǔn)備支出的狀況看,不突破這個(gè)預(yù)算赤字目標(biāo)已經(jīng)不錯(cuò)了,如果還要繼續(xù)擴(kuò)大刺激力度和范圍,繼續(xù)擴(kuò)大貨幣寬松,其代價(jià)是很大的。
二十多年來,我們刺激政策和超發(fā)貨幣,遺留下來的問題積重難返,至今沒有消化,通脹的危險(xiǎn)始終存在。因此,寧可承擔(dān)經(jīng)濟(jì)下行的壓力,也千萬不能擴(kuò)大刺激,不能擴(kuò)大貨幣寬松了。
□郁慕湛(財(cái)經(jīng)評(píng)論人)