2月16日深夜，一則消息在基金圈內(nèi)傳開(kāi)——某國(guó)內(nèi)頭部量化私募的某海外產(chǎn)品，1月份巨虧近40%，該產(chǎn)品為量化對(duì)沖產(chǎn)品，加了一定的杠桿，從離岸市場(chǎng)反投A股。業(yè)績(jī)?nèi)绻サ舾弑稊?shù)的杠桿，與國(guó)內(nèi)產(chǎn)品業(yè)績(jī)相當(dāng)。
第一財(cái)經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)知情人士處獲悉，該量化機(jī)構(gòu)正是成立于2012年的百億私募九坤。除了在國(guó)內(nèi)募資并發(fā)行布局A股的量化產(chǎn)品，九坤亦在海外市場(chǎng)募資并通過(guò)離岸市場(chǎng)反投A股，而上述1月回撤高達(dá)40%的產(chǎn)品正是九坤的Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund Class A 。該私募于2月16日發(fā)布的一份“UBIQUANT 亞太對(duì)沖基金 2022 年 1 月 Class A 投資報(bào)告”顯示，該基金1月的收益為-39.13%，產(chǎn)品自2019年4月成立以來(lái)的最大回撤為-55.09%。
九坤方面于2月17日凌晨獨(dú)家回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)記者稱：“本次回撤主要來(lái)自超額回撤和市值敞口暴露。今年以來(lái)A股波動(dòng)加劇，市場(chǎng)環(huán)境劇烈變化，多個(gè)行業(yè)板塊出現(xiàn)巨大反轉(zhuǎn)，不管是公募基金還是私募基金，業(yè)績(jī)都頗為慘淡。我們經(jīng)歷過(guò)多次海內(nèi)外資本市場(chǎng)動(dòng)蕩階段，已經(jīng)有成熟的機(jī)制妥善應(yīng)對(duì)，未來(lái)我們也有信心也有能力應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，持續(xù)有效維護(hù)廣大投資者利益。”
年初至今(截至2月16日收盤(pán))，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅高達(dá)13.28%，中證500跌7.92%，滬深300跌6.1%。不過(guò)，九坤海外產(chǎn)品短期內(nèi)出現(xiàn)如此巨大的回撤仍與杠桿有關(guān)。
國(guó)內(nèi)眾多私募機(jī)構(gòu)都在香港設(shè)有分支，香港證監(jiān)會(huì)(證券及期貨監(jiān)察委員會(huì))SFC去年披露信息顯示，九坤投資旗下的Ubiquant Asset Management已于2021年11月獲得香港證監(jiān)會(huì)SFC頒發(fā)的9號(hào)牌。
據(jù)悉，目前九坤境內(nèi)多個(gè)產(chǎn)品今年以來(lái)的回撤都控制在13%以內(nèi)，但海外產(chǎn)品主要因?yàn)榧痈軛U而導(dǎo)致回撤放大。 該基金產(chǎn)品本身就已經(jīng)表明了“高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)特征定位”，即意味該產(chǎn)品在創(chuàng)造較大收益空間的同時(shí)，也可能面臨較大幅度的回撤與波動(dòng)，盈虧同源。
根據(jù)記者獲得一份九坤產(chǎn)品投資報(bào)告顯示，“在不考慮杠桿因素的情況下，總體收益回撤約-7.8%，其中-4.7%來(lái)自alpha，-2.1%來(lái)自市值敞口暴露，費(fèi)用和基差(對(duì)沖成本)分別貢獻(xiàn)-0.5%左右的虧損。疊加杠桿(一月份杠桿維持在5倍左右)，本基金回撤管理人預(yù)估為-39.13%。” 1月的第四周，也就是A股跌幅最為劇烈的一周，當(dāng)周中證 500 指數(shù)下跌約-5.6%，市場(chǎng)成交顯著縮量，從萬(wàn)億以上回落到7000-9000億之間，其中該基金市值敞口暴露在單周市場(chǎng)大幅下跌的影響下，貢獻(xiàn)了50%的虧損。Alpha和基差貢獻(xiàn)其余虧損。
某從事宏觀對(duì)沖的私募投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“如果1月時(shí)機(jī)構(gòu)方向做反了，例如買成長(zhǎng)、空價(jià)值，再加上杠桿效應(yīng)，的確足夠他們虧了?！?去年四季度以來(lái)，以新能源、半導(dǎo)體為代表的景氣賽道遭遇大幅殺跌，機(jī)構(gòu)換倉(cāng)、估值過(guò)高等都是主因。
上述投資報(bào)告也顯示，基于對(duì)策略組合的長(zhǎng)期信心，九坤表示已于2022年2月4日以自有資金3000萬(wàn)美元申購(gòu)本基金，稱“與投資人共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益”。面對(duì)基金凈值出現(xiàn)的連續(xù)大幅下跌，九坤表示在基金后續(xù)運(yùn)作中，將保持對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子暴露的更嚴(yán)格的管控。
今年以來(lái)，頭部機(jī)構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品普遍難敵市場(chǎng)集體下挫的壓力，新發(fā)行產(chǎn)品凈值在“水上”(1以上)的寥寥，量化策略(宏觀對(duì)沖、指數(shù)增強(qiáng))、基本面多頭皆難幸免。早前關(guān)于正心谷300億產(chǎn)品凈值跌至0.66的消息一度在市場(chǎng)上發(fā)酵，而近期的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至1月底，朱雀今年以來(lái)收益-11.46%，聚鳴-11.54%，高毅(馮柳)-9.41%；就量化策略來(lái)看，衍復(fù)指增今年以來(lái)收益-7.37%，靈均中證500收益-10.01%，天演中證500收益-11.02%，幻方中證500收益-12.27%，九坤中證500收益-12.37%。
自去年四季度以來(lái)，隨著市場(chǎng)下行，“指數(shù)增強(qiáng)”變成了“指數(shù)減弱”。某FOF機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理對(duì)記者表示，觀察到部分量化策略可能在下跌當(dāng)中觸發(fā)止損的點(diǎn)從而形成“多殺多”，這都會(huì)在短期內(nèi)加大市場(chǎng)的跌幅，甚至導(dǎo)致部分股票超跌。
“2022年對(duì)量化產(chǎn)品的投資也需要做一定的擇時(shí)，當(dāng)指數(shù)跌出安全邊際或跌到長(zhǎng)期均線時(shí)，投資者可以適度參與指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。同時(shí)，一般當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)信心，并存在一定動(dòng)能時(shí)，相關(guān)量化策略表現(xiàn)會(huì)更好，因?yàn)橥@些策略賺取的就是投資者情緒面上追漲的錢。”
此外，規(guī)模掣肘不容忽視。經(jīng)歷了2021年的規(guī)模擴(kuò)容，百億級(jí)私募數(shù)量大漲。但問(wèn)題在于，目前私募量化機(jī)構(gòu)相當(dāng)一部分超額收益仍來(lái)源于交易性阿爾法，策略上也已不是純粹的進(jìn)行日頻調(diào)倉(cāng)疊加T+0策略，而是到了日內(nèi)多次調(diào)倉(cāng)的程度，對(duì)交易性阿爾法愈加依賴。但隨著規(guī)模的擴(kuò)張，再要頻繁換倉(cāng)就意味著交易價(jià)格會(huì)比起始的目標(biāo)價(jià)出現(xiàn)較大偏離，因此攤薄到每個(gè)產(chǎn)品上的交易性阿爾法會(huì)持續(xù)下降。因此，機(jī)構(gòu)也建議關(guān)注一些有策略容量限制的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品，或是一些更為小眾的量化策略。例如，目前已經(jīng)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)考慮到單一資產(chǎn)的局限性，希望選擇通過(guò)多資產(chǎn)組合(例如配置股、債、商品)來(lái)盡力實(shí)現(xiàn)穿越周期。