進(jìn)入2月份，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行頻繁展現(xiàn)出“與通脹斗爭(zhēng)到底”的鷹派姿態(tài)，逐漸扭轉(zhuǎn)新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)的寬松貨幣政策立場(chǎng)。然而，面臨穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)通脹兩大任務(wù)的主要央行鷹派立場(chǎng)的背后，似乎有著更多經(jīng)濟(jì)與政治的無(wú)奈和權(quán)衡。
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之下的通脹高企無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)鷹的關(guān)鍵。美國(guó)1月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲7.5%，創(chuàng)下近40年新高，這不僅有能源價(jià)格因素，更有國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)的問(wèn)題。在大規(guī)模財(cái)政補(bǔ)貼之下，美國(guó)國(guó)內(nèi)勞動(dòng)參與率持續(xù)低于疫情前水平，導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力缺口仍處于歷史高位。1月份數(shù)據(jù)雖然顯示勞動(dòng)參與率有所提高，但是薪資水平持續(xù)超預(yù)期回升表明勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)還在持續(xù)。因此，勞動(dòng)力緊張導(dǎo)致的通脹問(wèn)題何時(shí)緩解并不確定，但通脹壓力確定還將存在，這是迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不收緊貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題的重要因素之一。
另外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然面臨一定的下行壓力，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇是美聯(lián)儲(chǔ)敢于收緊的重要原因。最新數(shù)據(jù)顯示，在補(bǔ)庫(kù)存的推動(dòng)下，美國(guó)去年四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比按年率計(jì)算增長(zhǎng)6.9%，同比增長(zhǎng)5.7%。在美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇的同時(shí)，家庭支出正在從貨物轉(zhuǎn)向服務(wù)產(chǎn)品。1月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的46.7萬(wàn)。
在上述宏觀態(tài)勢(shì)和持續(xù)上漲的通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)近期態(tài)度明顯轉(zhuǎn)“鷹”，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期一系列講話似乎有對(duì)此前通脹“暫時(shí)性”判斷的“悔過(guò)之意”。投資者普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息5次，甚至有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能在2022年加息7次，2023年、2024年將進(jìn)一步加息，目標(biāo)利率逐步從零升至2.5%左右。
與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度類似的還有英國(guó)央行。在2月份的議息會(huì)議上，英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)決議將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0.5%。值得關(guān)注的是，雖然9名委員的投票比例為5∶4，但少數(shù)派并非鴿派，而是更加激進(jìn)、期望一次性加息50個(gè)基點(diǎn)的鷹派。貨幣政策委員會(huì)同時(shí)一致同意停止對(duì)所持有的國(guó)債和公司債進(jìn)行到期再投資，并表示將在2023年底前徹底出清其所持有的投資級(jí)非金融機(jī)構(gòu)債券，這事實(shí)上也開(kāi)始了英國(guó)的縮表進(jìn)程。
英國(guó)央行的決策背后也有著權(quán)衡宏觀經(jīng)濟(jì)和通脹持續(xù)的無(wú)奈。英國(guó)央行認(rèn)為，去年12月份和今年1月份奧密克戎變異毒株蔓延對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步消除；英國(guó)GDP可能在2月份和3月份逐步恢復(fù)，并在一季度末產(chǎn)出水平恢復(fù)至疫情前水平。但是英國(guó)央行警告說(shuō)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)并非前景無(wú)限好，全球能源價(jià)格和貿(mào)易貨物價(jià)格的進(jìn)一步升高將造成通脹可能很快突破7%，遠(yuǎn)超2%的中期目標(biāo)。通脹高企還將對(duì)居民實(shí)際收入水平和消費(fèi)產(chǎn)生巨大壓力。
在經(jīng)濟(jì)基本面有所修復(fù)且通脹壓力持續(xù)的背景下，英國(guó)央行一方面采取鷹派舉措，一方面要“解釋”貨幣政策的效率，強(qiáng)調(diào)能源價(jià)格和貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格的快速上升作為外生變量并非貨幣政策所能夠避免的。未來(lái)貨幣政策收緊的幅度將取決于中期通脹預(yù)期；在經(jīng)濟(jì)基本面維持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)下，英格蘭銀行將可能進(jìn)一步收緊貨幣政策。
市場(chǎng)預(yù)計(jì)英國(guó)央行可能在3月份和5月份的議息會(huì)議上持續(xù)加息，但CPI有效回落至2%以上水平需要2年時(shí)間，回落至目標(biāo)以下需要3年左右的時(shí)間。
如果說(shuō)英美央行在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)通脹之間面臨平衡，歐洲央行面臨的則是艱難的抉擇和權(quán)衡。
歐元區(qū)GDP在去年四季度環(huán)比增長(zhǎng)0.3%。雖然產(chǎn)出水平已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，失業(yè)率在去年12月份已經(jīng)回落至7%的歷史低位，但總體態(tài)勢(shì)弱于預(yù)期，一季度增長(zhǎng)前景也存在下行壓力。歐洲央行認(rèn)為，鑒于奧密克戎變異毒株蔓延和病例數(shù)激增，歐元區(qū)產(chǎn)出水平將在一季度萎縮，雖然部分國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始放松管控措施，但近期數(shù)據(jù)顯示對(duì)疫情敏感度較高的部門增長(zhǎng)動(dòng)力弱化，1月份服務(wù)業(yè)PMI水平持續(xù)回落，綜合PMI從去年年底的53.3下降至52.3，為2021年以來(lái)的最低水平。與此同時(shí)，供應(yīng)鏈制約、能源價(jià)格高企等因素持續(xù)沖擊歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，1月份通脹也從去年12月份的5%上升至5.1%。
因此，歐洲央行雖然在2月3日的議息會(huì)議上宣布指標(biāo)利率不變，但也在逐步轉(zhuǎn)向鷹派，將在今年3月底結(jié)束緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃(PEPP)框架下的資產(chǎn)購(gòu)買。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在會(huì)后表示，“盡管通脹的前景存在不確定性，但可能在較預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)維持高位。歐洲央行將時(shí)刻準(zhǔn)備調(diào)整政策工具確保中期內(nèi)的通脹穩(wěn)定”。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，歐洲央行將在目前資產(chǎn)購(gòu)置計(jì)劃結(jié)束后開(kāi)始加息，預(yù)計(jì)其可能在3月份的會(huì)議上宣布重要的政策調(diào)整。
在宏觀經(jīng)濟(jì)之外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中通脹的民生、政治屬性更加凸顯。國(guó)際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃日前也表示，“通脹是一個(gè)比預(yù)期更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題”。解決通脹問(wèn)題已經(jīng)不僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)議題，同時(shí)更是社會(huì)問(wèn)題和政治問(wèn)題。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前全球長(zhǎng)期低通脹的環(huán)境正在改變。上游產(chǎn)業(yè)高企的價(jià)格正在逐步向下游傳導(dǎo)，居民生活受到了明顯影響和沖擊，這迫使各國(guó)央行不得不收緊貨幣政策。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通脹的經(jīng)濟(jì)、政治影響之間找平衡。部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)基于此認(rèn)為，央行發(fā)出的聲音以及產(chǎn)生的預(yù)期可能與最終結(jié)果存在差距。
盡管鮑威爾將加息基調(diào)從“漸進(jìn)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤办`活”，盡管英國(guó)央行部分貨幣政策委員會(huì)成員要求更大幅度加息，但是維持通脹穩(wěn)定和增長(zhǎng)穩(wěn)定之間的平衡仍然是各國(guó)的重中之重，相機(jī)決策調(diào)整將是未來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的決策主基調(diào)，加息幅度和縮表幅度大概率不會(huì)過(guò)于激進(jìn)。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的整體利率水平仍將在短期內(nèi)維持低位，在中期內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平仍然低于歷史標(biāo)準(zhǔn)水平。(本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：蔣華棟)