最近，《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》出臺，指出要推動發(fā)展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養(yǎng)老金，實現(xiàn)養(yǎng)老保險補充功能，預示著第三支柱“個人養(yǎng)老金”即將進入全新發(fā)展階段。第三支柱養(yǎng)老市場進入提速階段，也將推動中國資產(chǎn)管理行業(yè)加速專業(yè)化發(fā)展，為保險機構、公募基金和銀行理財子公司等資管機構打開更多戰(zhàn)略想象空間。
近年來，我國資產(chǎn)管理機構的專業(yè)化步伐不斷加快，資管總量經(jīng)歷持續(xù)增長，專業(yè)資管機構發(fā)展勢頭迅猛。據(jù)奧緯測算，截至2021年上半年，中國資產(chǎn)管理行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)?？偭恳堰_121萬億元。我們預計，行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模還將以5%~10%的年復合增長率持續(xù)增長，并將在2030年達到270萬億~320萬億元。另一方面，隨著中國金融市場的逐步開放，國際金融機構紛紛布局中國市場并相繼獲得展業(yè)牌照，未來資管行業(yè)的戰(zhàn)略重點將轉向人才、產(chǎn)品和客戶的競爭與爭奪。
在這個過程中，第三支柱的發(fā)展將成為推動行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模不斷壯大的主要驅動力，養(yǎng)老金市場也將成為機構之間展開競爭的核心戰(zhàn)場；反過來，行業(yè)的專業(yè)化發(fā)展——包括外資機構注入中國市場的產(chǎn)品能力和經(jīng)驗，也將帶領第三支柱養(yǎng)老保險進入全新發(fā)展階段。
早期試點產(chǎn)品反響不一
自2018年啟動以來，第三支柱模式已在保險、基金和銀行等領域展開不同方向的嘗試，收到了不同的結果反饋，也積累了一些經(jīng)驗。其中，個稅遞延型養(yǎng)老保險與養(yǎng)老目標基金是兩項早期的重要嘗試。
2018年，上海市、福建省(含廈門市)和蘇州工業(yè)園區(qū)分別開始試點實施稅延養(yǎng)老險政策，投保人在稅前列支保費，在領取保險金時再繳納稅款，它實質(zhì)上是國家在政策上給予購買養(yǎng)老保險產(chǎn)品個人的稅收優(yōu)惠。但經(jīng)過三年的試點期，稅延養(yǎng)老保險仍反響平平。結合外國經(jīng)驗來看，稅收遞延優(yōu)惠是歐美發(fā)達國家設計養(yǎng)老保險產(chǎn)品時的特點之一，然而這一設計在中國卻遭遇了水土不服：稅收優(yōu)惠門檻高和產(chǎn)品設計復雜是其實際發(fā)展不及預期的主要原因。
另一邊，在公募基金領域試水的養(yǎng)老目標基金則交出了靚麗的成績單。自從2018年獲準發(fā)行以來，養(yǎng)老目標基金資產(chǎn)管理規(guī)模發(fā)展迅猛，2019年和2020年均實現(xiàn)翻倍增長。截至2020年底，養(yǎng)老目標基金共117只，規(guī)模達526.77億元。同時，養(yǎng)老目標基金過去三年的表現(xiàn)基本達標，實現(xiàn)了穩(wěn)健的正收益。由于良好的回報和政策支持，預計養(yǎng)老目標基金對個人投資者的吸引力將持續(xù)增長，吸引更多資金入場。
新嘗試日趨多元化，“養(yǎng)老”特征明顯
專屬商業(yè)養(yǎng)老保險是去年在保險領域推出的一個重要試點產(chǎn)品。2021年5月，銀保監(jiān)會宣布6家人身險公司在浙江和重慶開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點。截至2021年11月末，專屬養(yǎng)老保險累計實現(xiàn)保費2.7億元，超過2.1萬人投保。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險展現(xiàn)出三個新特點：第一，基于賬戶制的認購，客戶可以將資金分配到不同投資風格的多個投資組合中，并可根據(jù)市場狀況自行調(diào)整投資組合；第二，較長的投資期限，產(chǎn)品被設計為不鼓勵提前贖回，提款期限不少于10年；第三，費用結構透明，傭金在合同中明確規(guī)定，使交易費用最小化。
相比之下，在銀行領域推出的試點產(chǎn)品——養(yǎng)老理財?shù)奈Ω蟆?021年9月起，四家銀行理財子公司開展養(yǎng)老理財試點，額度均為百億元。據(jù)媒體報道，養(yǎng)老理財產(chǎn)品銷售火爆，部分產(chǎn)品在發(fā)行首日上午就已售罄。養(yǎng)老理財產(chǎn)品的熱賣顯示出銀行理財子公司在第三支柱市場中的巨大潛力。除了長期、穩(wěn)健和普惠等特征，養(yǎng)老理財產(chǎn)品還有以下幾個特點：監(jiān)管部門要求產(chǎn)品名稱規(guī)范化，使得帶“養(yǎng)老”字樣的產(chǎn)品能真正做到“名副其實”，方便投資者進行識別和申購；此外，養(yǎng)老理財產(chǎn)品均實行非母行第三方獨立托管，這意味著該類產(chǎn)品在風險把控上更為嚴格。
此外，國家還成立了國民養(yǎng)老保險公司以支持和協(xié)調(diào)養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展。2021年9月，銀保監(jiān)會正式批復同意籌建由11家銀行、2家券商、1家險企和3家國資背景理財公司構成的國民養(yǎng)老保險股份有限公司，注冊資本為111.5億元，其中銀行理財子公司占股68%。我們認為，此舉同樣顯示了銀行理財子公司在第三支柱中的潛在領先地位。除傳統(tǒng)保險承保業(yè)務外，國民養(yǎng)老保險公司還計劃將保險兼業(yè)代理機構和商業(yè)養(yǎng)老保險管理納入業(yè)務范圍。
未來穩(wěn)步推進賬戶制和稅收優(yōu)惠
首先，個人養(yǎng)老金從“產(chǎn)品制”向“賬戶制”轉變是大勢所趨。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險已全面采用賬戶制，預計未來銀行系的養(yǎng)老理財產(chǎn)品也將同樣落實賬戶制，以便投資者靈活選擇底層產(chǎn)品，這也將利好在長期投資能力擁有優(yōu)勢的公募和保險機構。
其次，盡管在試點中反響不佳，政策制定者仍在考慮將個稅遞延納入第三支柱的體系中。稅收優(yōu)惠是保障第三支柱快速發(fā)展的重要政策支持，行業(yè)各界也在積極推動第三支柱其他產(chǎn)品的稅收遞延政策落地。
最后，回顧已推出的個人養(yǎng)老試點產(chǎn)品——銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等，不難發(fā)現(xiàn)政策制定者有意打造一個百花齊放的第三支柱養(yǎng)老產(chǎn)品市場，以利于參加居民根據(jù)不同的偏好自主選擇，促進市場的充分公平競爭。從競爭格局來看，隨著試點舉措的推進與延伸，參與第三支柱的市場主體和產(chǎn)品將繼續(xù)多樣化發(fā)展。預計外資參與的機構也將加入戰(zhàn)局，之前略微處于弱勢的保險行業(yè)預計將通過推出新的養(yǎng)老保險產(chǎn)品而奮起直追，表現(xiàn)亮眼的銀行理財子公司與公募基金將繼續(xù)推陳出新，憑借持續(xù)旺盛的市場需求做大做強。
(葉琮澔系奧緯咨詢董事合伙人，董驍清系奧緯咨詢副董事合伙人)